14年全球風電行業(yè)轉暖，公司傳統(tǒng)塔架業(yè)務將實現(xiàn)高增長公司傳統(tǒng)業(yè)務風電塔架主要以出口為主，占比約2/3，大客戶包括Vestas和西門子等，13年全球風電新增裝機下滑約12%，預計14年將實現(xiàn)15%以上的增長。同時，公司正在從陸上塔架向海上塔架擴張，目前海上塔架已處于生產試訂單階段，下半年有望正式批量供貨，而且海上塔架的盈利狀況要優(yōu)于陸上塔架。受益行業(yè)回暖以及向海上塔架的拓展，我們預計14-15年公司塔架業(yè)務將實現(xiàn)30%以上的增長。 

　　從制造向服務轉型，風電場空間巨大公司已經開始從塔架制造向風電場運營轉型，目前，公司100%持有的是廣西和吉林的2個49.5MW風電場項目，即將開工建設，預計14年底并網發(fā)電。同時公司與北京宣力成立的合資公司(天順股權占比40%)正在推進新疆哈密300MW的風電場項目，預計有望在近期核準四季度開始并網發(fā)電。我們預計14-15年公司風電場業(yè)務的凈利潤可達到1461萬和1.22億，增厚EPS分別為0.04元和0.30元。 

　　延伸風電產業(yè)鏈，加快新能源業(yè)務發(fā)展目前公司已經開始打造風電零部件供應鏈管理平臺，一方面可以降低公司自身塔架的零部件成本；另一方面，可以給下游客戶提供除風塔之外的風機零部件，有效降低整機廠商的采購成本，同時給公司帶來一定的收益，達到雙贏的局面。此外，公司成立了新能源產業(yè)基金，逐步完善在新能源領域的產業(yè)布局，助推公司更好的發(fā)展。 

　　我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.47元、0.68元、1.10元，參考可比公司估值水平，公司合理價值為20元，首次覆蓋給予“買入”評級。 ？風險提示：海上風塔業(yè)務進展低于預期；風電場建設并網進度低于預期。