在9月2日出席了分析員會議后，我們維持對中國高速傳動的正面看法。管理層就2014年第三季的風(fēng)電齒輪箱付運量提供了正面指引，并有信心能夠有效監(jiān)控成本，進一步提高利潤率。我們將2014/15年的核心凈利潤預(yù)測上調(diào)26%/1%，以反映風(fēng)電齒輪箱的銷售將迎來強勁復(fù)蘇。另外，在公司的新建風(fēng)電廠和LED藍寶石業(yè)務(wù)方面，由于相關(guān)細節(jié)欠奉，所以我們未有在財務(wù)模型中計入這兩方面的收入貢獻，而如果這兩個業(yè)務(wù)項目帶來驚喜，我們將會調(diào)升我們的盈利預(yù)測。我們將目標價調(diào)升至8.00港元(基于15倍2014年動態(tài)市盈率，較市盈率的周期中間值(13倍)有20%的溢價，此前的目標價為7.5港元，這股價相當(dāng)于17倍2014年動態(tài)市盈率，為周期中間值和峰值之間的中間值(22倍))。我們下調(diào)了目標市盈率，因為今年的部分增長已經(jīng)轉(zhuǎn)化為更高的盈利預(yù)期。維持買入評級。
　　第三季付運量繼續(xù)強勁增長。在上半年，中國高速傳動共付運4.87千兆瓦的風(fēng)電齒輪箱(同比增長56%)，主要受到(1)行業(yè)裝機活動回升；及(2)公司的市場份額提升所帶動。管理層預(yù)計，由于今年上半年的付運量意外地強勁，傳統(tǒng)季節(jié)性的付運行情(上半年及下半年的付運量成1：2的比例)在今年將不會發(fā)生。管理層的全年付運量目標是9至10千兆瓦，這意味著今年下半年將付運4.1至5.1千兆瓦。管理層又表示，以目前的訂單狀況來看，今年第三季的付運量將高于第一季度和第二季度的平均水平。我們將2014/15年的付運量預(yù)測提升至9.8千兆瓦/11千兆瓦(此前為9.5千兆瓦/10.8千兆瓦)。
　　利潤率延續(xù)擴張態(tài)勢。中國高速傳動上半年平均毛利率增加5.4個百分點至25.6%。風(fēng)電齒輪傳動設(shè)備分部的毛利率同比擴張4個百分點至30.1%，創(chuàng)下自2010年以來的最高水平(單計上半年)。毛利率的改善，主得受益于利用率提升和生產(chǎn)成本的有效監(jiān)控。管理層預(yù)計，通過進一步控制用電和勞動力成本，下半年的毛利率將繼續(xù)擴大，而出口銷售(毛利率較高)增加也將驅(qū)動毛利率表現(xiàn)。
　　發(fā)展風(fēng)電廠成為驅(qū)動增長的新動力。管理層表示，其目標是旗下的一個風(fēng)電廠(50兆瓦)可在今年底投產(chǎn)，另外希望在未來數(shù)年每年新增2至3個風(fēng)電廠(每個50兆瓦)。公司將與融資租賃公司合作，以降低建廠的初始資本要求。在未來，公司將會出售風(fēng)電廠以提升現(xiàn)金流。
　　LED藍寶石襯底是下一個主要增長動力；但目前的盈利可見度較低。管理層表示，公司能生產(chǎn)重量達120千克的藍寶石晶碇，屬全中國最大。目前的每月產(chǎn)能為80萬片。公司現(xiàn)時擁有40臺藍寶石爐，并可能在中期將爐的數(shù)量提升至320臺。管理層又指，公司正與六家分別位于中國及海外的一線智能手機生產(chǎn)商商討合作機會。
　　主要風(fēng)險因素：(1)技術(shù)轉(zhuǎn)移；(2)政策風(fēng)險；(3)原材料成本增加；(4)新業(yè)務(wù)存在風(fēng)險。中國銀河國際金融控股有限公司