風(fēng)電電機(jī)的盈利隱藏在常規(guī)電機(jī)中：由于風(fēng)電電機(jī)的盈利放在湘電股份(16.20,-0.33,-2.00%)公司，08年年報中湘電風(fēng)能公司的盈利并不能反映風(fēng)電業(yè)務(wù)的盈利水平。這也是08年原材料價格大漲，但公司電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率卻不降反升的原因。假設(shè)風(fēng)電電機(jī)和其它交流電機(jī)一樣為20%的毛利率，回溯后風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率為8.29%，與東汽07年的水平相當(dāng)，我們認(rèn)為這才是風(fēng)電業(yè)務(wù)真實(shí)的毛利率水平。我們對風(fēng)電業(yè)務(wù)進(jìn)行整機(jī)和電機(jī)分解來預(yù)測公司的盈利情況，這是我們與市場觀點(diǎn)的不同之處。
　　進(jìn)口零部件退稅可能沖抵了部分期間費(fèi)用：08年風(fēng)能公司的期間費(fèi)用率只有6.68%，我們推測進(jìn)口零部件退稅的資金沖抵了風(fēng)能公司一部份理應(yīng)屬于期間費(fèi)用的支出。09年風(fēng)電主軸軸承的進(jìn)口退稅仍可能會沖抵一份期間費(fèi)用。
　　風(fēng)機(jī)生產(chǎn)目標(biāo)提高：2010年后風(fēng)電的競爭會非常激烈，盡早形成批量生產(chǎn)，及早形成大批量生產(chǎn)，取得更多運(yùn)行業(yè)績，09年對公司來說是關(guān)鍵的一年。公司將09年風(fēng)機(jī)生產(chǎn)目標(biāo)由200臺提高到300臺。預(yù)測公司09-11年風(fēng)機(jī)銷售臺數(shù)分別為250臺、500臺、700臺。
　　盈利預(yù)測：預(yù)測風(fēng)能公司09-11年EPS為0.123元、0.145元、0.322元；電機(jī)業(yè)務(wù)收入增長壓力比較大；長沙水泵廠改制搬遷工作穩(wěn)步進(jìn)行，麓谷基地主體廠房已全部完成，預(yù)計水泵業(yè)務(wù)09年持平，10年可以到達(dá)接近8億元的收入，由于原材料價格大跌，毛利率將回升；由于風(fēng)電電機(jī)的盈利留在股份公司，盡管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入增長不多，但母公司凈利潤增長非?？欤L(fēng)電電機(jī)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)09-11年EPS分別為0.61元、1.09元、1.44元。
　　公司評級：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加上風(fēng)能公司風(fēng)電整機(jī)業(yè)務(wù)，我們預(yù)測的09-11年EPS分別為0.73元、1.23元、1.76元，上調(diào)公司評級至“增持-A”，目標(biāo)價位20元。