在連連虧損、公司財務狀況惡化的情況下，地處西北風電資源富集區(qū)的銀星能源(7.00, -0.03, -0.43%)（000862.SZ），仍大舉押寶風電項目。繼12.8億元收購大股東6項風電資產之后，該公司又擬投資7.6億元新建風電場。
　　多位業(yè)內人士向《中國經營報》記者分析指出，銀星能源“收購+新建”模式強力押寶風電項目，或過于樂觀。尤其在風電棄風、窩電等現實難題仍未解決的背景下，銀星能源的上述押寶將令其經營和財務在短期內雙雙承壓。
　　同業(yè)競爭留“尾巴”
　　7月18日銀星能源公告稱，收購大股東資產并募集配套資金暨關聯交易的重大資產重組事項，經證監(jiān)會[微博]審核并獲得有條件通過。
　　重組資料顯示，該公司擬以6.59元/股的發(fā)行價，向控股股東中鋁寧夏能源集團有限公司（以下簡稱“中鋁寧夏能源”）非公開發(fā)行1.94億股收購其旗下風電資產，包括內蒙古阿拉善銀星風力發(fā)電有限公司100%股權、寧夏青銅峽寧電風光能源有限公司100%股權、寧夏天凈神州風力發(fā)電有限公司50%股權、中鋁寧夏能源阿左旗分公司、太陽山風力發(fā)電廠、賀蘭山風力發(fā)電廠的經營性資產及相關負債以及風電設備（銀川）制造基地的整體資產。以上述目標資產的凈資產評估值為基礎，交易雙方據此協商確定目標資產的定價為12.81億元。收購完成后，中鋁寧夏能源持有銀星能源股權比例由28.02%上升為57.33%。
　　對此番重組整合，業(yè)內人士認為，其既是中鋁寧夏能源部分履行自己入主銀星能源時的解決同業(yè)競爭的承諾，也使得銀星能源風電資產的規(guī)模得到擴大，經營狀況也或得到改善。根據天健興業(yè)資產評估公司出具的經國務院國資委[微博]備案的資產評估報告，上述6項風電資產在2014~2017年擬實現的歸屬于銀星能源的凈利潤分別為4615.43萬元、5459.87萬元、6358萬元及1億元。
　　中鋁寧夏能源也承諾，保證交易實施完畢后三年內目標資產每年實際凈利潤不低于相應期間的預測凈利潤額，否則其將以股份回購方式向銀星能源進行利潤補償。雖然中鋁寧夏能源對出售的資產做了保險式的業(yè)績承諾，但業(yè)內認為銀星能源對風電預期過于樂觀。
　　另外，盡管此次收購有利于解決上市公司與大股東間的同業(yè)競爭，但此番資產收購后，兩者的同業(yè)競爭實際上并未徹底解決。資料顯示，中鋁寧夏能源旗下仍擁有包括銀儀風電、擬興建的烏蘭哈達風電場項目、風力發(fā)電機零部件生產加工項目、擬申請的賀蘭山百萬千瓦級風電場項目規(guī)劃、陜西西夏能源有限公司擬投資的定邊風電場項目等多個風電資產。未來，與銀星能源的同業(yè)競爭仍要進一步解決。對此，中鋁寧夏能源解釋說上述資產“尚存在不確定性等客觀原因暫時無法轉入上市公司”。
　　風電兩大難題待解決
　　事實上，銀星能源不但收購大股東資產，而且亦通過投資新項目來發(fā)力風電行業(yè)。業(yè)內人士預計，上述收購大股東資產完成后，銀星能源一躍為寧夏風電裝機量“老大”。與此同時，該公司還擬投資7.6億元建設中寧長山頭99MW（兆瓦）風電場項目。銀星能源希望通過收購與投資項目來改善公司的資產狀況和盈利能力。然而，一個難題是，風電產業(yè)中棄風限電情況越來越明顯，該公司未來也將面臨挑戰(zhàn)。
　　資料顯示， 截至2013年5月31日，銀星能源收購的上述6項風電資產共計已建成風電裝機容量545.7MW，約占寧夏地區(qū)共建成并網風電規(guī)模2599.1MW的21%，而銀星能源現擁有已建成風電裝機容量396MW，約占寧夏地區(qū)共建成并網風電規(guī)模15.24%。收購完成后，銀星能源風電裝機規(guī)模將躍至940MW，在寧夏地區(qū)占比超36%。
　　國都證券能源分析師祝波指出，銀星能源此次收購的大股東資產，不僅僅是可以解決同業(yè)競爭問題，同時也是為了擺脫其目前嚴重虧損的困境。資料顯示，受困于光伏設備制造產業(yè)和風電設備制造產業(yè)訂單不飽滿、銷售毛利甚微、風資源狀況較差等現實狀況，銀星能源預計，2014年上半年虧損約1300萬~1700萬元。而2013年該公司營業(yè)收入9.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1.48億元。此次收購完成后，銀星能源裝機量大幅增長，有助于改善公司目前裝機容量小的狀況。但是發(fā)力風電后的一個難題仍待解決，這就是棄風率以及上網難的問題。
　　中國風能協會資料顯示，2011年至2012年，全國的棄風率平均為14.5%和17.1%，雖然2013年棄風率下降10.7%，但損失依然很大。據統(tǒng)計，2013年全國損失電量1.62億kW·h，直接經濟損失80億元。
　　祝波指出，由于棄風率仍然較高，致使風電運營商收入不能實現最大化，銀星能源亦面臨這個問題。另外，銀星能源所處的西北地區(qū)風電并網難、“窩電”也是一個現實情況，這成為該公司擴大產能后面臨的一個挑戰(zhàn)。然而，該公司對這兩項難題卻并未提及，這或將成為銀星能源未來的一個隱憂。業(yè)內人士稱，風電輸出質量不穩(wěn)定；風電接入地區(qū)的消納能力，包括變電站容量、配套設施等都成為制約風電效益的重要難題 。
　　財務承壓
　　另一個值得關注的問題是，在嚴重虧損的背景下，銀星能源大舉跑馬圈地其資金籌集壓力巨大。尤其是，上述擬新建的中寧長山頭99MW風電場項目，7.6億元投資嚴重依賴貸款。
　　據該公司6月28日公告，其計劃投資約7.6億元建設中寧長山頭99MW風電場項目，已獲得寧夏自治區(qū)發(fā)改委核準。銀星能源表示，目前公司已建成紅寺堡風電場、麻黃山風電場、大戰(zhàn)場風電場等項目。中寧長山頭項目，銀星能源將以自有資金出資1.5億元，占總投資額的20%，余下8成依賴銀行貸款。作為電網內實行獨立核算的發(fā)電項目，其項目借款償還期長達15年，投資回收期約10.05年。由于投資規(guī)模較大，銀星能源也承認，項目存在因籌集建設資金不足，導致不能實施或延后實施的風險。
　　資料顯示，眼下銀星能源財務狀況并不樂觀。上述收購完成后，銀星能源資產負債率為84.59%，較本次交易前下降7.54%；資產總額為95.48億元，較交易前增長92.38%；負債總額為80.77億元，較交易前增長76.63%。盡管公司資產規(guī)模、凈資產及風電裝機容量將大幅提升，資產負債率將小幅下降，有利于增強公司的償債能力和融資能力。但2013年，該公司虧損1.48億元，今年上半年預計虧損1300萬元至1700萬元左右，仍預示著該公司2014年的經營狀況很難樂觀。
　　華龍證券高級投資顧問白權武指出，7.6億元新項目的投資將在今年令銀星能源的財務壓力巨大，而短期內其業(yè)績改觀的可能性小。由于新的項目投資資金整體嚴重依賴貸款籌資，這對于虧損嚴重的該公司來講，無疑讓其財務狀況雪上加霜。記者致電銀星能源董秘辦，該辦人士也稱，上述新項目全面啟動后會增大融資壓力，短期內將會對資金鏈造成較大壓力。但這位人士認為，未來重組完成后，公司融資能力將改善，到那時財務壓力或有所緩解。
　　而在一位業(yè)內人士看來，2014年風電整體形勢雖有所好轉，但仍處在低谷之中。銀星能源上述兩項舉動的前景并不很樂觀。