中國西電:3Q毛利率反彈超預(yù)期,盈利能力大幅改善

　　中國西電 601179

　　研究機構(gòu)：東北證券 分析師：楊佳麗 撰寫日期：2014-11-04

　　營收規(guī)模平穩(wěn)增長,盈利能力大幅改善,凸顯邊際彈性。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入100.3 億,同比增長10.43%;1Q、2Q、3Q 的營收分別同比增長6.85%、13.87%、11.42%,整體高于今年電網(wǎng)投資增速,體現(xiàn)了公司持續(xù)加大市場開拓力度的成效。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)利潤7.23 億,同比增速高達207.93%,顯著高于市場一致預(yù)期。

　　公司凈利率水平環(huán)比持續(xù)提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 單季度毛利率高達27.46%,為近幾年的歷史新高水平,超預(yù)期的主因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中特高壓的集中交付。公司前三季度綜合毛利率24.21%,凈利率達6.28%,由于公司去年同期的凈利率僅2.12%,從凈利率角度看當(dāng)前處在邊際改善效應(yīng)非常明顯的階段。

　　從期間費用情況看,員工薪資福利有所改善,閑散資金的理財對降低財務(wù)費用起到顯著作用。公司前三季度的銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別同比增長-2.70%、21.35%、-316.75%,整體期間費用同比增長6.8%,略低于營收規(guī)模。從現(xiàn)金流表看,公司支付給員工的現(xiàn)金同比增長12.7%,表明公司通過適度提高員工待遇來激發(fā)員工積極性和效率,今年業(yè)績改善確實不僅是特高壓增厚的因素,也有內(nèi)部精益管理提升的原因。公司提高對營運資金的管理,財務(wù)成本亦大幅改善。

　　隨著公司經(jīng)營的改善,償債能力增強,營運能力亦顯著提高。公司明顯增強對占用資金的款項和貨物的管控,報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款和存貨分別同比增長1%和-15.6%,由于這兩項的周轉(zhuǎn)率提高,公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期從去年同期的238 天降低到今年的213 天,同時資產(chǎn)負債率從去年的44.69%降低到今年的40.74%,流動、速動比率小幅提升。

　　盈利預(yù)測與投資建議:公司綜合毛利率復(fù)蘇程度超市場預(yù)期,我們上調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計公司2014-2016 年分別實現(xiàn)凈利潤7.75 億、10.43億、13.30 億,實現(xiàn)EPS 為0.15 元、0.20 元、0.26 元,對應(yīng)PE 分別為33 倍、24 倍、19 倍。維持“增持”評級。