3月20日，運達股份（300772.SZ）發(fā)布年報顯示，雖然2019年度公司營業(yè)收入50.10億元，同比上升51.3%；但是歸屬母公司凈利潤僅為1.066億元，同比下降11.4%，上市首年交出并不令人滿意的答卷。營業(yè)收入增長主要由搶裝潮及市場份額提升所致，凈利潤下降則囿于前期投標價格下行和成本上升。

　

　　與此同時，作為主要葉片供應商的中材科技（002080.SZ）在3月18日發(fā)布年報表示，報告期內公司經營持續(xù)向好，全年實現營業(yè)收入135.9億元，同比增長18.6%；實現歸屬母公司凈利潤13.8億元，同比增長48.4%，各項經營指標均創(chuàng)歷史新高。

　　

　　為何主機廠家和供應商業(yè)績出現不同走勢？這與近年來風機技術方向、供應鏈不同環(huán)節(jié)的集中度有關，也反應了主機廠家與供應鏈可以共苦、不能同甘的宿命。

　　

　　兩個1/3

　　

　　中材科技的核心業(yè)務緊密圍繞新能源、新材料、節(jié)能減排等戰(zhàn)略性新興產業(yè)，目前風電葉片和玻璃纖維業(yè)務是兩大收入來源，鋰電池隔膜是未來的收入利潤增長點。風機葉片業(yè)務受到行業(yè)下游政策影響波動較大，歷年占收入比例在25%-45%之間，2019年占營業(yè)收入比例為37%。

　　

　　與此同時，作為葉片環(huán)節(jié)龍頭，中材科技產能超過8.35GW，擁有北京延慶、甘肅酒泉等七個生產基地，2019年銷售風電葉片7.94GW，市場占有率約為1/3，在“十四五”機組進一步向大型化、長葉片方向發(fā)展之后，市場占有率預計將會繼續(xù)上升。

　　

　　由于2017年3月中材科技母公司中材集團與中建材集團合并，并承諾在3年內完成業(yè)務整合，在不遠的將來，中材科技還將與中復連眾進行業(yè)務整合以解決同業(yè)競爭問題，產能和市場占有率均會進一步集中至近乎壟斷的地位。

　　圖1 中材科技歷年收入構成（億元）及風機葉片收入占比

　　圖2 歷年全國整體新增并網量及中材科技銷售量

　　

　　政策市場與壟斷價

　　

　　過去十年，風電光伏等新能源行業(yè)屬于政府以補貼大力扶持的新興領域，補貼電價成為影響行業(yè)發(fā)展的最敏感因素，無論新增裝機容量還是主機招投標價格均會出現明顯波動。2017年新增量陷入谷底，2018年市場被悲觀情緒籠罩，主機招投標價格持續(xù)下行，2019年以來受到搶裝政策影響，價格快速反彈，但由于消化前期的低價訂單、上游產能不足、成本上升等因素，主機廠家毛利率并未增長。比如運達2019年毛利率僅為16.6%，反而同比下降了2.5個百分點。

　　圖3 券商統(tǒng)計2015年至今主機機組投標均價（元/kw）

　　

　　相比之下，作為葉片龍頭企業(yè)，當整個行業(yè)增量萎縮時，中材科技的葉片業(yè)務毛利率會出現明顯下降，否則無法消化產能、提升市場占有率，對上市公司總收入影響大；而在行業(yè)增量回升、供求相對緊張時，由于葉片環(huán)節(jié)較主機廠家更為集中，溢價能力更強，因此毛利率會比主機廠家有更為明顯的上升。

　　

　　雖然“巴沙木”為近期葉片和主機漲價提供了蝴蝶效應的說法，但從中材科技報表來看，至少2019年明顯增加的是毛利而非成本。2019年，中材科技葉片業(yè)務毛利率達到18.6%，較2018年上升4.6個百分點。在毛利提升的同時，銷售回款和盈利質量也得到改善，應收賬款占總收入比例明顯下降（2019年實際取得與應收額/收入總額下降預計為所得稅率下調所致）。

　　

　　另外，從某種意義上說，葉片廠家的高收入和高毛利是主機廠家拱手相讓的。近幾年來，高塔筒、長葉片是風機技術進步的主要方向，由于葉片重量與長度呈立方關系，在成本加成一定水平毛利率的情況下，葉片廠家的收入和毛利也會與葉片長度呈級數關系，風機掃風面積越大、葉片越長、葉片廠家盈利就越好。而中材科技則屬于老天爺賞飯吃、自身又努力的典型。

圖4 中材科技歷年葉片業(yè)務銷售量、毛利及折算單價

　　圖5 中材科技歷年經營活動現金流入、應收票據與賬款與總收入比例

　　

　　從目前已核準的各類項目總量來看，2020-2021年將會出現持續(xù)的搶裝行情；同時從資源轉化和集約化開發(fā)的背景下，長葉片趨勢必然持續(xù)，頭部供應鏈沒有擴產能動作的前提下，部件需求將會長期維持在緊平衡狀態(tài)，以中材科技為代表的葉片等其他供應商龍頭企業(yè)毛利率預計將保持在相對高位。

　　

　　相比，主機廠家一方面要面對市場集中度更高、溢價能力更強的供應商，另一方面則要面對項目收益率下降、而對造價控制更為嚴苛的業(yè)主。在新增裝機容量可觀的情況下，主機廠家自身毛利率預計將會呈現下降趨勢，持續(xù)“增收不增利”的行情。部分具有全產業(yè)鏈的主機廠家由于無需與供應鏈分利，主機價格相對具有優(yōu)勢?？梢栽谟行Э刂瞥杀镜那疤嵯?，通過降價提升市場占有率，或在維持相同售價的情況下實現高毛利。而對于沒有在供應鏈持股的主機廠家來說，在收入成本兩端夾擊下，如何保持一定的毛利水平？則是平價大機組時代的新課題。