2月10日，維斯塔斯公布2020年年報，疫情之下，整體表現(xiàn)差強人意。收入增長超過20%，但息稅前利潤率卻降至歷史最低的5.1%。與此同時，2020年也是維斯塔斯的變革之年。并購海上業(yè)務(wù)、涉足項目開發(fā)、模塊化生產(chǎn)和零廢風(fēng)機持續(xù)推進，三管齊下不僅將改變了維斯塔斯的發(fā)展方向，也會帶動行業(yè)悄然發(fā)生變化。

 

　　

　　國內(nèi)風(fēng)電搶裝兇猛，掩蓋了國際市場的火熱。

　　

　　2020年，維斯塔斯實現(xiàn)營業(yè)收入148.19億歐元，連續(xù)兩年同比增長超過20%。其中86%來自電站解決方案業(yè)務(wù)（主要是陸上風(fēng)機銷售、EPC等），年度生產(chǎn)量、交付量還是在手訂單均超過17GW，表現(xiàn)十分強勁。但受到貿(mào)易壁壘、行業(yè)競爭、全球供應(yīng)鏈漲價以及疫情對物流的影響等因素，這部分業(yè)務(wù)的息稅前利潤率低至歷史性的3.1%，增收不增利。

圖1維斯塔斯歷年收入結(jié)構(gòu)及毛利率

　　

　　與大多數(shù)國內(nèi)主機廠家賺取短期設(shè)備銷售毛利的策略不同，維斯塔斯的盈利模式一直是通過短期賣風(fēng)機換取長期賣服務(wù)的業(yè)務(wù)機會。在設(shè)備成本上升的背景下，這一業(yè)務(wù)模式的合理性更加凸顯，值得國內(nèi)同業(yè)借鑒。

　　

　　受產(chǎn)業(yè)鏈全球化、碳中和政策影響，未來全球風(fēng)電新增裝機將會持續(xù)景氣，設(shè)備成本不會一馬平川地沿著學(xué)習(xí)曲線持續(xù)下降。相關(guān)行業(yè)的需求增加、局部地區(qū)的搶裝、疫情等因素都可能引發(fā)核心材料和關(guān)鍵部件的價格上升?？v然是行業(yè)龍頭，同樣面臨成本不可控的難題。如果主機廠家始終以風(fēng)機銷售為收入和利潤的主要來源，個體業(yè)績波動幅度將會強于行業(yè)均值，呈現(xiàn)順周期特征，并非資本市場樂于見到的場景。

　　

　　相比，在設(shè)備具有穩(wěn)定運行歷史、可靠性高的情況下，長周期運營維護服務(wù)成本的可控性和毛利率極高。適度放手短期不可控的風(fēng)機銷售利潤，抓緊長期可控的服務(wù)利潤，是更為明智的選擇，有利于平穩(wěn)穿越周期，換一夜暴富為20年的細水長流。周期長、范圍廣、保障程度高是維斯塔斯服務(wù)業(yè)務(wù)的核心特征。

圖2維斯塔斯歷年服務(wù)類型結(jié)構(gòu)

　　

　　維斯塔斯的服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括AOM2000-5000，數(shù)字越大，保障范圍越多，利益綁定程度越深。過去幾年中，服務(wù)品種越來越向高等級集中，AOM4000以上的服務(wù)范圍占全部服務(wù)裝機比例超過90%。從服務(wù)期限來看，截止2020年底，維斯塔斯服務(wù)訂單平均剩余期限約為9年，最長可達30年。

　　

　　這不僅為客戶收益確定性提供了定心丸，也是維斯塔斯自身長期業(yè)績的壓艙石。2020年，維斯塔斯成為全球首家服務(wù)規(guī)模超過100GW的機構(gòu)，范圍覆蓋全球71個國家和地區(qū)的117GW風(fēng)電項目，收入超過20.55億歐元，息稅前利潤率達到史無前例的27.6%。

圖3 2020年維斯塔斯各大洲服務(wù)業(yè)務(wù)布局

　　

　　

　　風(fēng)機設(shè)備的毛利率常常被算錯和高估。

　　

　　對于一般消費品來說，毛利=售價-產(chǎn)品成本，一旦確定不會更改；但風(fēng)機設(shè)備壽命長達20年，一般存在2-5年的質(zhì)保期，質(zhì)保期內(nèi)主機廠家仍然存在運營維護、部件更換的義務(wù)。因此，以銷售時點價格和設(shè)備生產(chǎn)成本來計算的毛利率只是名義毛利率（如15%-25%）。

　　

　　在此基礎(chǔ)上，主機廠家一般會在產(chǎn)品銷售收入確認時點基于歷史和同業(yè)經(jīng)驗，以當期收入的一定比例（如3%-6%）預(yù)計質(zhì)保期內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量保證支出，整體計入銷售費用和預(yù)計負債；質(zhì)保期內(nèi)實際支出與預(yù)期支出的差額還需在質(zhì)保期內(nèi)據(jù)實調(diào)整（如1-2%的差異）。受此影響，某一年銷售的風(fēng)機設(shè)備的實際毛利率，需要在質(zhì)保期結(jié)束、甚至更晚（如未能順利出質(zhì)保）才能最終確定，但這一更為全面的毛利率口徑容易被市場忽略。

　　2020年，維斯塔斯遭遇了一次質(zhì)量滑鐵盧。

　　

　　二季度以來，瑞典、澳洲、美國風(fēng)場當中維斯塔斯機組由于葉片故障引起停機、葉片脫落或倒塔事故頻繁見諸報端。經(jīng)過根因分析，維斯塔斯在全球范圍內(nèi)停止了約150臺相關(guān)風(fēng)機的運行，并為升級、維修和更換葉片增加撥備產(chǎn)品質(zhì)量保證金1.75億歐元。此舉不僅使得產(chǎn)品質(zhì)量保證從收入的2.3%上升到4.7%，也直接導(dǎo)致了二季度毛利率同比下降7.8%和凈利潤虧損。

　　

　　國內(nèi)市場，2015年搶裝保電價的32.97GW風(fēng)機設(shè)備已經(jīng)在2020年集中到達出質(zhì)保時點，真實毛利將在今年年報中得到校驗。而針對2020年搶裝之下的72GW，主機廠家是否足額預(yù)提產(chǎn)品質(zhì)量保證、以及風(fēng)機設(shè)備的運行質(zhì)量和真實毛利率也需要引起行業(yè)關(guān)注。

　　

　　

　　能源革命和產(chǎn)業(yè)更迭之下，傳統(tǒng)主機廠家都在求新求變，維斯塔斯也不例外。

　　

　　為加強海陸業(yè)務(wù)整合，維斯塔斯在去年年末收購了三菱重工在海上風(fēng)電合資公司的剩余股份，從而實現(xiàn)并表。因此，2021年開始維斯塔斯的資產(chǎn)負債和業(yè)務(wù)收入將會擴容，但由于海上業(yè)務(wù)仍然處于凈虧損狀態(tài)，集團整體盈利可能出現(xiàn)短期陣痛。

　　

　　此外，維斯塔斯加大了在可再生能源項目開發(fā)方面的投入，2020年不僅專門成立了開發(fā)部門，還出資5億歐元認購了哥本哈根基礎(chǔ)設(shè)施基金（CIP）25%的份額。項目發(fā)電收入和投資收益將成為2021年之后新的盈利增長點，并有利于風(fēng)機銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)的協(xié)同。

　　

　　而維斯塔斯正在持續(xù)推進的零廢風(fēng)機和模塊化開發(fā)生產(chǎn)模式，將會對行業(yè)產(chǎn)生更為深遠的影響。風(fēng)電是碳中和的解決方案提供商，也同樣需要受到碳中和約束。退役風(fēng)機處理和回收將成為世界級的問題和商機。

　　

　　目前，維斯塔斯風(fēng)機平均可回收率為85%，其中葉片和輪轂的回收難度最高，2019年可回收率僅為42%。在風(fēng)機大型化趨勢下，葉片輪轂的重量以及在設(shè)備中的總體比重均會上升，進一步增加回收難度。維斯塔斯希望通過更換材料、可拆卸工藝等方式將葉片回收率在2025年提升至50%、2030年提高到55%，最終在2040年實現(xiàn)零廢風(fēng)機的目標。

　　

　　2025年之后，國內(nèi)也將迎來首批集中退役的陸上老舊風(fēng)機，但業(yè)主尚未預(yù)提足夠的棄置費；在環(huán)保意識加強的背景下，未來新項目招標階段即可能需要明確風(fēng)機退役處置方案、并提倡使用環(huán)保、零廢風(fēng)機。為此，國內(nèi)主機廠家也需要居安思危，未雨綢繆，盡早開展零廢風(fēng)機的研究與嘗試。