“大風(fēng)吹襲，讓你充滿幻想，或讓你頭疼。”用俄國凱瑟琳大帝(Catherine the Great)的話用來形容中國風(fēng)力渦輪制造商的融資之路真是再恰當(dāng)不過了。根據(jù)Dow Jones Investment Banker的報道，讓他們頭疼會更有可能。
　　
　　據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會(Global Wind Energy Council)數(shù)據(jù)顯示，去年中國成為全球最大的風(fēng)能市場，年裝機(jī)容量130億瓦特，年景不錯。
　　
　　不幸的是，去年的增長預(yù)示中國渦輪生產(chǎn)商產(chǎn)能過剩，表明在2009年的過度擴(kuò)張之后一些小型生產(chǎn)商將被淘汰出局。長期來看，這當(dāng)然對幸存者有利。
　　
　　與此同時，對于那些據(jù)報道欲在香港上市的風(fēng)電運(yùn)營商們而言，其經(jīng)濟(jì)前景可能會更好，雖然近期的首次公開募股(IPO)市場狀況不佳。
　　
　　中國風(fēng)電行業(yè)得益于過去五年順風(fēng)順?biāo)沫h(huán)境和優(yōu)惠政策。例如，風(fēng)電的上網(wǎng)電價比煤電高讓風(fēng)電運(yùn)營商獲益良多，而按購買價值計(jì)算渦輪部件國產(chǎn)化率不得低于70%的規(guī)定也使本土部件生產(chǎn)商受益匪淺。
　　
　　2002-2008年，中國發(fā)電量的復(fù)合年增長率為12.8%，高于同期實(shí)質(zhì)國內(nèi)生產(chǎn)總值10.5%的復(fù)合年增長率。
　　
　　壞消息呢？
　　
　　首先，新參與者大量涌入時，友好的市場份額規(guī)則不會形成對利潤的支持。
　　
　　例如，2005年之前渦輪制造商僅有六家，現(xiàn)在增加到70家。中國渦輪制造商銷售三強(qiáng)之一──新疆金風(fēng)科技股份有限公司的EBIT (扣除利息及稅項(xiàng)前盈利)利潤從2006年的21.5%下降到去年的16.7%。
　　
　　規(guī)模更小的未上市公司很可能也有相似的經(jīng)歷，但鑒于它們的營運(yùn)杠桿更高，其利潤將更低。
　　
　　由于風(fēng)電場需要更大尺寸的渦輪，制造商們被迫在一個已經(jīng)高度競爭的市場中投入資本進(jìn)行新的生產(chǎn)和研發(fā)。
　　
　　此外，大型風(fēng)電運(yùn)營商青睞有著良好歷史表現(xiàn)的供應(yīng)商，它們能夠提供更大型、成熟的全套裝備。中國龍?jiān)措娏瘓F(tuán)公司是中國裝機(jī)容量最大的風(fēng)電運(yùn)營商，去年6月末，其渦輪產(chǎn)能的四分之三來自Gamesa公司和金風(fēng)公司。這意味著中國本土的部件行業(yè)將重新洗牌，特別是那些二線制造商。對于上市和融資而言不是什么太好的消息，但競爭的減少應(yīng)當(dāng)有利于幸存者利潤的增長。
　　
　　鑒于風(fēng)電運(yùn)營商──中國華能集團(tuán)公司和中國大唐集團(tuán)公司的可再生電力業(yè)務(wù)的盈利前景比渦輪制造商高，或許有更好的前景。
　　
　　龍?jiān)垂救ツ?2月在香港上市以來的表現(xiàn)比摩根士丹利中國指數(shù)(MSCI China index)高5.9%，雖有些不穩(wěn)定，但仍使其成為自12月以來香港最成功的IPO項(xiàng)目。
　　
　　過去六個月，可再生能源電力供應(yīng)商──中國風(fēng)電集團(tuán)有限公司和中國電力新能源發(fā)展有限公司的綜合指數(shù)比摩根士丹利中國指數(shù)高30%左右。
　　
　　然而，與大多數(shù)亞洲市場形成鮮明對比，中國內(nèi)地和香港股市自1月以來出現(xiàn)了負(fù)回報，且近期流入中國股市的外資一直不多，凸顯此地的IPO環(huán)境更為艱難。
　　
　　此外，行業(yè)觀察人士稱50兆瓦特電場的內(nèi)部回報率約為10%，這聽起來較為可信。但瑞信（Credit Suisse）的推測更為可信：一家50兆瓦特的風(fēng)電場若通過股市融資40%，其股本回報率可能約為4-6%。
　　
　　通過杠桿作用，回報率可能有所提高，但隨著中國貨幣和貸款政策趨緊，這樣做可能不那么容易，對股票投資者而言吸引力也沒那么大。
　　
　　因此，中國風(fēng)電運(yùn)營商要想讓投資者相信現(xiàn)在押注風(fēng)電正恰逢其時，可能還需要很多努力。