繼龍?jiān)措娏Α⒋筇菩履茉吹蕊L(fēng)電運(yùn)營(yíng)商集體赴港上市頻頻遇挫后，中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司叩關(guān)A股也籠上了一層陰云。記者注意到，這家風(fēng)電運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)“第一股”，從4月披露招股書至今，有關(guān)其“圈錢”、并網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)高懸等質(zhì)疑聲甚囂塵上。
　　債多不愁
　　中節(jié)能控股股東為中國(guó)節(jié)能，持股60%，是最早介入風(fēng)電領(lǐng)域的央企之一。
　　招股書顯示，公司計(jì)劃募集資金8.24億元投入風(fēng)力發(fā)電開發(fā)項(xiàng)目，包括新疆烏魯木齊托里20萬(wàn)千瓦風(fēng)電場(chǎng)一期4.95萬(wàn)千瓦工程、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和風(fēng)電場(chǎng)4.95萬(wàn)千瓦工程和補(bǔ)充流動(dòng)資金;并且，“補(bǔ)充流動(dòng)資金”2億元。
　　“難道說中節(jié)能的流動(dòng)資金出現(xiàn)問題了?需要靠IPO來(lái)補(bǔ)充?如此大大方方向股市要錢，想必是太缺錢了吧。”長(zhǎng)期關(guān)注新股的周先生向記者發(fā)出疑問。
　　中節(jié)能目前的財(cái)務(wù)狀況確實(shí)相當(dāng)嚴(yán)峻。2009年-2011年，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.8%、68.4%和70.4%，始終處于較高水平且逐年上升。巨額債務(wù)帶來(lái)龐大的利息支出。中節(jié)能近三年來(lái)每年支出利息分別為2.26億元、2.33億元和2.83億，幾乎是同期凈利潤(rùn)的兩倍。據(jù)悉，2009年-2011年，公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為9056萬(wàn)元、1.31億元和1.61億元。
　　沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)并沒有阻止瘋狂的擴(kuò)張步伐。除募投項(xiàng)目外，公司目前共擁有5個(gè)在建項(xiàng)目，總裝機(jī)容量244.5MW，總投資額23.34億元;此外，5個(gè)籌建項(xiàng)目等待開工建設(shè)，總計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到600MW，總投資在50億元左右。中節(jié)能后續(xù)投資規(guī)模超過70億元，即便此次成功IPO，也難以解決嚴(yán)重的資金“饑渴癥”。
　　補(bǔ)貼撐腰
　　中節(jié)能不惜代價(jià)建設(shè)的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目，盈利前景如何?
　　2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.07億元，而營(yíng)業(yè)外收入就達(dá)到5383.79萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例為25%左右。記者注意到，公司之所以能持續(xù)盈利，很大程度上歸功于政府補(bǔ)助。
　　招股書顯示，公司的政府補(bǔ)助主要包括“增值稅即征即退50%”、“采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅”和“財(cái)政貼息”。2009年-2011年，公司獲得的政府補(bǔ)助分別為2496.39萬(wàn)元、3267.61萬(wàn)元和4545.84萬(wàn)元。
　　更令人擔(dān)憂的是，國(guó)家對(duì)風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行補(bǔ)貼政策，可再生能源發(fā)電價(jià)格高于當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)近一倍，其中的差額部分由可再生能源補(bǔ)貼款支付。目前，可再生能源補(bǔ)貼款占中節(jié)能銷售收入的50%。“如果未來(lái)國(guó)家支持風(fēng)電行業(yè)的相關(guān)政策發(fā)生變化，將可能減少風(fēng)電項(xiàng)目的收入，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。”中節(jié)能承認(rèn)政策風(fēng)險(xiǎn)。
　　此外，2009年至2011年度，中節(jié)能毛利率呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。其中，2010年毛利率下降主要因?yàn)槠骄暇W(wǎng)電價(jià)下降;2011年主要受北方地區(qū)當(dāng)年第四季度風(fēng)況欠佳的影響，公司機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)有所下降。
　　產(chǎn)能過剩
　　關(guān)于毛利率下降，中節(jié)能顯然不愿意觸及一個(gè)關(guān)鍵原因：供過于求。
　　截至2011年12月31日，中節(jié)能通過下屬4家全資子公司擁有8個(gè)全資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，所屬電網(wǎng)分別為華北電網(wǎng)、新疆電網(wǎng)和西北電網(wǎng)。“在風(fēng)電資源豐富且相對(duì)集中的三北地區(qū)，供電能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)?shù)貙?duì)電力的需求。在電網(wǎng)負(fù)荷額定的情況下，地方電力公司往往優(yōu)先保證火電等穩(wěn)定能源并網(wǎng)。所以，風(fēng)電公司最大的風(fēng)險(xiǎn)是并網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)電場(chǎng)建好而沒有找到買家，風(fēng)電公司很可能面臨倒閉。”北京一位風(fēng)電行業(yè)專家告訴記者。