上海電氣：核電處觀望時(shí)期,整體短期營收穩(wěn)定增長
　　2010年四季度毛利率下降明顯,拉低四季度EPS表現(xiàn):四季度公司營收171.66億元,QoQ+10.42%,YoY+17.21%,歸屬股東凈利潤達(dá)4.55億元,QoQ-51.89%,YoY+9.06%,EPS達(dá)0.04元,較預(yù)期0.06元低,為全年最低。公司四季度毛利率達(dá)全年最低水準(zhǔn),拉低四季度凈利潤。
　　受行業(yè)拉動(dòng),新能源為2011年主要成長動(dòng)力:在核電設(shè)備部分,第三代核電AP1000技術(shù)提升,2010年底公司核電設(shè)備在手訂單達(dá)190億元,若攤平4年,則年均貢獻(xiàn)47.5億元,帶來一部分保障。在風(fēng)電設(shè)備部分,公司與電力公司長期合作關(guān)系將帶來大量機(jī)會。但由於公司風(fēng)電規(guī)模較小,僅占公司4.77%,較快增長速度仍無法拉動(dòng)公司營收大幅度向上。
　　銷售結(jié)構(gòu)改變及自產(chǎn)力度提升拉高毛利率:在2010年,毛利率更高的大機(jī)型火電機(jī)組及核電設(shè)備需求增加,推動(dòng)公司毛利率增長1.20%至17.70%,恢復(fù)較高水準(zhǔn),但仍未超過2008年。預(yù)計(jì)在2011年,隨著風(fēng)電設(shè)備國產(chǎn)化提升、核電設(shè)備自主生產(chǎn)力度加強(qiáng)、銷售毛利率較高的大機(jī)型機(jī)組需求增加,公司毛利率仍能穩(wěn)步緩慢提升,達(dá)17.94%。
　　由於核電需求放緩、火電營收持平、風(fēng)電設(shè)備支撐力不足,給予A股及H股"持有"評級:國家的心態(tài)將決定火電項(xiàng)目及核電專案發(fā)展,但不論是那個(gè)方面,上海電氣將為最大受益者。目前行業(yè)仍處於觀望期,在態(tài)勢明顯前,我們保持較為保守看法。由於核電設(shè)備需求放緩、火電設(shè)備營收將持平、風(fēng)電設(shè)備支撐力度仍不足,我們下調(diào)公司2011年EPS至0.27元、下調(diào)PE值,A股及H股目標(biāo)價(jià)為8.95元及4.39港元,均給予"持有"評級。
（.元.富.證.券）