葉片企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略選擇
　　1、搶占海上風(fēng)電葉片市場
　　盡管我們認(rèn)為未來2-3年，國內(nèi)海上風(fēng)電裝機(jī)對(duì)葉片的需求不會(huì)如陸地風(fēng)電大，但其對(duì)葉片質(zhì)量的要求將確立符合資質(zhì)企業(yè)的市場品牌地位。能供貨海上風(fēng)電就意味著葉片企業(yè)的綜合實(shí)力是行業(yè)內(nèi)最頂級(jí)的。目前中復(fù)連眾和中航惠滕都給東海大橋風(fēng)電場供貨，中材科技尚在研發(fā)。2010年下半年江蘇風(fēng)電場的招標(biāo)結(jié)果公布會(huì)讓市場看到國內(nèi)葉片企業(yè)在海上風(fēng)電市場的最新競爭態(tài)勢(shì)。
　　2、產(chǎn)能輸出
　　國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)能的擴(kuò)張必然在2-3年后造成產(chǎn)能的絕對(duì)過剩。有實(shí)力的企業(yè)需要將產(chǎn)能向海外輸送。比如中復(fù)連眾、中航惠滕都有少量出口業(yè)務(wù)。據(jù)了解，中航惠滕可能會(huì)到美國建廠為GE做配套。隨著設(shè)計(jì)能力的提升，葉片企業(yè)出口的競爭力逐步增強(qiáng)。
　　3、產(chǎn)業(yè)延伸
　　相對(duì)LM這種全球化的專業(yè)葉片制造商，國內(nèi)三巨頭的競爭力仍有一定差距。他們的發(fā)展還可以探討上下游一體化的策略。個(gè)別葉片企業(yè)對(duì)收購風(fēng)電整機(jī)廠、乃至自己投資建風(fēng)電場做過理論探討。且在大股東為央企的背景下，其可行性較民營企業(yè)要大很多，但短期內(nèi)尚不會(huì)提上議事日程
　　行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
　　1、葉片質(zhì)量尚需時(shí)間檢驗(yàn)
　　國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的1.5mw葉片開始裝機(jī)運(yùn)行約在3年前，雖然沒有出現(xiàn)什么重大事故，但對(duì)于20年的設(shè)計(jì)壽命而言，畢竟檢驗(yàn)時(shí)間尚短。一旦發(fā)生質(zhì)量事故，企業(yè)維持付出的維修成本會(huì)比較大。
　　2、競爭導(dǎo)致利潤率下滑
　　風(fēng)電機(jī)組的市場價(jià)已經(jīng)由2008年的6200元/KW降低到2010年的4000元/KW，葉片成本占比為風(fēng)電整機(jī)的20-25%左右，必然遭到整機(jī)廠商的壓價(jià)。2010年葉片降價(jià)的壓力比較大，上半年中材科技因產(chǎn)品旺銷暫時(shí)頂住了降價(jià)壓力，而中航惠滕、中復(fù)連眾的產(chǎn)品普遍降價(jià)。我們認(rèn)為下半年全行業(yè)的價(jià)格走低趨勢(shì)會(huì)持續(xù)，中材科技也難以避免。降價(jià)對(duì)于葉片企業(yè)而言，將是個(gè)長期的趨勢(shì)。
　　在不考慮原材料成本降低的前提下，我們預(yù)測(cè)2010年的葉片行業(yè)毛利率會(huì)較2009年有5個(gè)百分點(diǎn)左右的降幅，但行業(yè)龍頭憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)實(shí)力等因素會(huì)表現(xiàn)出一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　維持行業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)
　　盡管行業(yè)利潤率呈逐步走低趨勢(shì)，但未來2-3年中材科技、中航惠騰等行業(yè)龍頭企業(yè)憑借其品種結(jié)構(gòu)和技術(shù)研發(fā)實(shí)力會(huì)較好地維持凈利潤水平。因此維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。預(yù)期中材科技在完成定向增發(fā)后，10和11年的EPS分別為1.30和1.80，對(duì)應(yīng)10、11年動(dòng)態(tài)PE分別為28和20，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。建議關(guān)注公司的3MW葉片的研發(fā)進(jìn)度，如能與募集項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度同步推進(jìn)，則盈利仍有上升空間。（國信證券研究所）