天順風能(002531)(蘇州)股份有限公司(天順風能，002531)主營業(yè)務為風塔及風塔零部件的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品適用于2MW及以上功率風機的風塔。公司為國內(nèi)領先的風塔專業(yè)生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要銷售給Vestas、GE等全球大型風電整機廠商和國內(nèi)領先的風電投資商，是國內(nèi)同時獲得Vestas和GE全球風塔供應商資格的惟一一家風塔公司，生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品質量在行業(yè)內(nèi)均位居同行業(yè)前列。
　　根據(jù)天順風能目前已經(jīng)公告的大額訂單的測算，2012年公司銷售收入及凈利潤增長超過100%。而行業(yè)毛利率經(jīng)歷過大幅度下跌，在去年三、四季度已經(jīng)企穩(wěn)。我們判斷風塔行業(yè)整體毛利率已經(jīng)見底，無繼續(xù)下跌空間。募投項目的逐漸達產(chǎn)，也將為訂單繼續(xù)增長提供了產(chǎn)能保證。
　　在成本控制方面，目前，天順風能在國內(nèi)布局了四處生產(chǎn)基地，其中蘇州太倉、連云港(601008)、沈陽三個生產(chǎn)基地已經(jīng)投產(chǎn)，包頭工廠也將在近期建成。在運輸交付環(huán)節(jié)，蘇州太倉、連云港兩個工廠靠近港口，產(chǎn)品可以直接裝船海運，主要面向國外市場。沈陽、包頭工廠靠近風能資源豐富的東北和內(nèi)蒙古地區(qū)，產(chǎn)品主要面向國內(nèi)市場。在原材料采購環(huán)節(jié)，天順風能與主要供應商南京鋼鐵股份有限公司建立了穩(wěn)定的合作關系，太倉生產(chǎn)基地與連云港生產(chǎn)基地距南京較近，采購物流成本較低，且公司可通過集中采購有效控制主要原材料采購成本。沈陽生產(chǎn)基地及包頭生產(chǎn)基地附近也有大型鋼廠，例如鞍鋼、包鋼。
　　綜上，我們認為天順風能在同行業(yè)公司中動態(tài)估值優(yōu)勢很顯著，在宏觀經(jīng)濟比較疲軟的情況下能夠保持穩(wěn)定的高增速，目前公司的估值偏低，2012年給予公司25倍的市盈率比較合理，對應股價25元，仍然有較大的空間。
　　國外大單已翻倍
　　由于近兩年全球風電市場景氣度下降嚴重，海外風機制造巨頭也面臨艱難的市場競爭局面，在保證產(chǎn)品質量的前提下，降低成本就成了這些企業(yè)的第一選擇。從風電設備巨頭Vestas2011年度報告中的毛利率及風電設備單價的走勢來看，即使是技術最領先、市場份額最大的Vestas也面臨著巨大的成本壓力。
　　而在風塔采購環(huán)節(jié)，中國的產(chǎn)品性價比是最高的，由此天順風能有望可以在GE、Vestas等跨國風電設備制造巨頭的供應鏈中脫穎而出，不斷擴大它們在公司采購的比例。
　　此外，我們統(tǒng)計了天順風能在2008年至2011年1-6月份得到的GE與Vestas兩家主要客戶的訂單情況。我們根據(jù)公司的產(chǎn)能與Vestas、GE風能公司的出貨量估算，2012年公司在GE和Vestas風塔采購量中占比約為14%，僅僅處于平均水平，未來采購量占有率還能夠大幅度增長。與之對應的是，天順風能從2011年10月份以來，陸續(xù)與GE、Vestas兩家風電設備巨頭簽訂了大額供貨合同。