中材科技：葉片價(jià)格下滑幅度超出預(yù)期,業(yè)績(jī)低于預(yù)期
　　公司動(dòng)態(tài):
　　中材科技公布2011年一季度報(bào)告,收入、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別同比下降2%、28%,對(duì)應(yīng)EPS為0.13元,低于預(yù)期。
　　評(píng)論:
　　葉片價(jià)格大幅下滑拖累業(yè)績(jī)。公司1Q收入下滑2%至4.7億,但成本上升14%,毛利率大幅下滑10.5%,顯示近期風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展低迷背景下,公司主要產(chǎn)品-葉片價(jià)格下滑幅度同樣較大,超出預(yù)期,但公司葉片交付量和市場(chǎng)份額仍有上升,簡(jiǎn)單估算,公司1Q葉片交付量約300套(1.5MW),但不含稅單價(jià)約有15萬(wàn)/套的同比下滑幅度(約15%)。公司三項(xiàng)費(fèi)用率1Q同比上升1.9%,顯示各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在擴(kuò)張,近期對(duì)中材葉片少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)使得少數(shù)股東損益下降88%,最終公司1Q實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2600萬(wàn),對(duì)應(yīng)EPS為0.13元,同比下降28%,低于預(yù)期。
　　覆膜濾料、復(fù)合氣瓶快速上升,但仍不足以彌補(bǔ)葉片業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑。公司覆膜濾料、復(fù)合氣瓶業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)貢獻(xiàn)上升仍是1Q經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn),其中,覆膜濾料業(yè)務(wù)延續(xù)了快速增長(zhǎng)趨勢(shì),估計(jì)1Q同比增速約30%,而天然氣壓縮復(fù)合氣瓶(CNGC瓶)由于面向一汽等主流汽車(chē)廠商的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開(kāi)始放量,同時(shí)國(guó)際油價(jià)快速攀升背景下出口訂單亦全面復(fù)蘇,估計(jì)1Q對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到800~1000萬(wàn),盈利占比快速上升至30~40%;不過(guò),總體看,由于公司葉片業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的快速發(fā)展,目前仍占據(jù)主導(dǎo)地位,新業(yè)務(wù)的快速上升仍不能抵御葉片業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平的快速下滑。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:
　　國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)需求顯著放緩,超出預(yù)期;公司葉片業(yè)務(wù)在今年上半年仍將有40~50%產(chǎn)能增長(zhǎng)背景下,價(jià)格下滑壓力空前,下調(diào)公司2011年葉片單價(jià)12%至90萬(wàn)元/套(1.5MW),從而下調(diào)2011年收入和凈利潤(rùn)分別7%和39%,對(duì)2012年收入、凈利潤(rùn)的下調(diào)幅度分別為4%和32%。
　　投資建議:
　　調(diào)整后,公司2011、2012年EPS預(yù)測(cè)分別為1.18元和1.75元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別34x和23x。考慮到風(fēng)電需求顯著放緩導(dǎo)致公司盈利預(yù)期劇烈下滑過(guò)程中,公司葉片業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)占比已顯著下降,而我們?nèi)蚤L(zhǎng)期看好公司濾料、復(fù)合氣瓶、汽車(chē)復(fù)材等其它新材料業(yè)務(wù)前景,維持推薦評(píng)級(jí),長(zhǎng)期投資者可待風(fēng)電行業(yè)向正常秩序恢復(fù)、或基于公司其它新材料業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)進(jìn)一步上升后積極介入。
　　主要風(fēng)險(xiǎn):
　　風(fēng)電市場(chǎng)需求放緩幅度繼續(xù)超出預(yù)期;公司葉片價(jià)格下滑超出預(yù)期;大盤(pán)下跌導(dǎo)致市場(chǎng)估值水平下降。（.中.金.公.司）